来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就(ji东隅已逝桑榆非晚是什么意思ù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　东隅已逝桑榆非晚是什么意思ong>从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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