近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jì耐克品牌和乔丹品牌是什么关系n)入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能(néng)够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平耐克品牌和乔丹品牌是什么关系上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如果(gu耐克品牌和乔丹品牌是什么关系ǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表和低(dī)债务(wù)水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力。

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