文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱p>

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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