来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调(diào)延(yán)续，短期(qī)政策(cè)不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发(fā)展要(yào)求，也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本(běn)次会议首(shǒu)先(xiān)强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后会议也(yě)提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的(de)阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明(míng)显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这(zhè)一(yī)点和去(qù)年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修(xiū)复，通(tōng)过改(gǎi)革(gé)开放(fàng)的(de)方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议提出(chū)，积(jī)极的财政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会(huì)议强调(diào)“形成扩大(dà)需(xū)求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大(dà)特(tè)大城(chéng)市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规(guī)则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政策的重点是“饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视(shì)防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平(píng)台(tái)企(qǐ)业(yè)规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地(dì)产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的不同是(shì)疫(yì)情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面(miàn)的经(jīng)济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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