来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求(qiú)，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复(fù)速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的(de)预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质(zhì)量发展仍(réng)需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把(bǎ)发挥政策(cè)效力(lì)和激发(fā)经(jīng)营(yíng)主体活力结(jié)合(hé)起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法(fǎ)规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期(qī)、激发(fā)活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ng>

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各类政策(cè)协(xié)调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠(qú)道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)投资放(fàng)在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区(q决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ū)和自由贸易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经(jīng)贸(mào)规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自(zì)立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等(děng)设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工(gōng)智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的(de)风险也需(xū)要(yào)化解。所以今年(nián)和(hé)去年最(zuì)大的(de)不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问(wèn)题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。